重要貨幣基金修改申贖規(guī)則流動性風(fēng)險進一步降低
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圖蟲創(chuàng)意/供圖 裴利瑞/制表 翟超/制圖證券時報記者 裴利瑞在首批重要貨幣市場基金名單公示后，按照監(jiān)管要求嚴(yán)控流動性風(fēng)險，多只名單內(nèi)的產(chǎn)品紛紛修改基金條款。這也意味著，貨幣基金市場迎來重要變革。據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，3月以來，匯添富現(xiàn)金寶、匯添富全額寶、華夏現(xiàn)金增利、南方現(xiàn)金通、南方理財金等5只重要貨幣市場基金紛紛修改申贖規(guī)則、控制基金規(guī)模、加強流動性管理，響應(yīng)最新的監(jiān)管要求。截至2024年2月末，貨幣基金總規(guī)模12.78萬億元，對資本市場和金融體系的穩(wěn)定性有著重要影響。近年來，監(jiān)管多次出手加碼貨幣基金的監(jiān)管，2023年2月，證監(jiān)會聯(lián)合中國人民銀行共同發(fā)布《重要貨幣市場基金監(jiān)管暫行規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》），并于今年2月9日發(fā)布首批重要貨幣市場基金名錄，包括上述產(chǎn)品在內(nèi)的13只貨幣基金在列。重要貨幣市場基金紛紛修改申贖規(guī)則3月20日，匯添富現(xiàn)金寶、匯添富全額寶雙雙更新了基金招募說明書。值得注意的是，證券時報記者發(fā)現(xiàn)，兩只基金均位于2月9日證監(jiān)會公示的首批重要貨幣市場基金名錄之中，此次更新基金招募說明書，主要是按照《規(guī)定》，對申贖規(guī)則進行了修改。以匯添富現(xiàn)金寶為例，匯添富基金公告，根據(jù)中國證監(jiān)會2024年2月9日公示的《中國證監(jiān)會發(fā)布首批重要貨幣市場基金名錄》，匯添富現(xiàn)金寶已列入首批重要貨幣市場基金名錄，正式認(rèn)定為重要貨幣市場基金，基金管理人決定調(diào)整該基金申購與贖回的數(shù)額限制，并相應(yīng)修訂該基金招募說明書的相關(guān)條款：一、調(diào)整申購與贖回的數(shù)額限制。為加強對重要貨幣市場基金的流動性管理，優(yōu)化基金份額持有人結(jié)構(gòu)，加強基金規(guī)模管控，調(diào)整申購與贖回的數(shù)額限制后，基金管理人可以對單個投資人累計持有的基金份額設(shè)定上限，具體見基金管理人屆時發(fā)布的相關(guān)公告。二、招募說明書相關(guān)條款的變更。將《匯添富現(xiàn)金寶貨幣市場基金招募說明書》“九、基金份額的申購、贖回”中“（五）申購與贖回的數(shù)額限制”新增以下內(nèi)容并相應(yīng)更新后續(xù)序號：“4、基金管理人可以對單一投資人累計持有的基金份額設(shè)定上限，具體見更新的招募說明書或相關(guān)公告。”整體來看，上述調(diào)整主要是出于流動性管理和規(guī)模管控，對重要貨幣市場基金的申贖數(shù)額做出限制。3月以來，已經(jīng)有華夏現(xiàn)金增利、南方現(xiàn)金通、南方理財金等三只重要貨幣市場基金發(fā)布了更為明確的申贖細(xì)則。例如，3月14日，華夏基金公告，為保護現(xiàn)有基金份額持有人的利益，加強基金投資運作的穩(wěn)定性，華夏基金決定自2024年3月14日起調(diào)整華夏現(xiàn)金增利貨幣的申購業(yè)務(wù)上限，單個投資人單日累計申購申請華夏現(xiàn)金增利貨幣A/E（003003）或華夏現(xiàn)金增利貨幣B（001374）的申請金額分別均應(yīng)不超過500萬元，如申請金額超過上述限制，該基金有權(quán)部分或全部拒絕。流動性風(fēng)險得到進一步壓降隨著重要貨幣市場基金陸續(xù)對申贖規(guī)則進行調(diào)整，整個貨幣基金市場的流動性風(fēng)險得到了進一步壓降。重要貨幣市場基金，是指因基金資產(chǎn)規(guī)模較大或投資者人數(shù)較多、與其他金融機構(gòu)或者金融產(chǎn)品關(guān)聯(lián)性較強，如發(fā)生重大風(fēng)險，可能對資本市場和金融體系產(chǎn)生重大不利影響的貨幣市場基金。源泰律師事務(wù)所基金團隊指出，《規(guī)定》在申贖方面的要求，主要是為了減少單一投資者大額贖回情況下對于基金本身的流動性造成過度壓力，并對其他投資者產(chǎn)生不利影響。此外，《規(guī)定》還增加了管理人對于投資者潛在贖回需求的主動了解要求，基金管理人應(yīng)當(dāng)在主動了解投資者潛在贖回需求后測算資產(chǎn)變現(xiàn)對產(chǎn)品運作和市場秩序的影響，提前調(diào)整流動性資產(chǎn)以平穩(wěn)應(yīng)對投資者贖回。“眾所周知，貨幣基金是一個現(xiàn)金管理工具，流動性風(fēng)險是貨幣基金最應(yīng)重視的風(fēng)險，因此貨幣基金經(jīng)理的重要工作便是負(fù)債端管理，申贖規(guī)則的調(diào)整可以幫助基金經(jīng)理減輕負(fù)債端壓力，更好管理流動性風(fēng)險。”一位貨幣基金經(jīng)理向證券時報記者表示。作為現(xiàn)金管理工具，貨幣基金因為具有資本安全性較高、流動性好、投資成本低等特點而擁有廣大受眾，特別是2013年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺的介入與推廣，貨幣基金的規(guī)模迎來巨大增長。據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2024年2月末，貨幣基金總規(guī)模12.78萬億元，10年增長了8倍。但貨幣基金的規(guī)模越大、投資者人數(shù)越多，在資本市場和金融體系中的涉及面就越廣，一旦發(fā)生風(fēng)險，很可能對資本市場和金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生重大影響。例如，2016年四季度，受債券市場影響，貨幣基金一度遭遇流動性危機，當(dāng)年12月，全市場連續(xù)多日凈贖回額超過500億元，引起全行業(yè)對貨幣基金流動性風(fēng)險的關(guān)注。此次對重要貨幣市場基金的特別監(jiān)管，也是對貨幣基金重要產(chǎn)品、主要隱患的提前防范。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，首批13只重要貨幣市場基金合計規(guī)模達2.2萬億，占所有貨幣基金約20%。還有多項指標(biāo)面臨調(diào)整除了申贖規(guī)則外，《規(guī)定》還對重要貨幣市場基金的杠桿、久期、評級、投資集中度、流動性、交易對手等方面的要求收緊，隨著3個月的調(diào)整期行過半程，哪些領(lǐng)域還可能面臨整改壓力？華創(chuàng)固收團隊根據(jù)2023年末基金季報數(shù)據(jù)，對13只重要貨幣市場基金各維度指標(biāo)進行測算，研究發(fā)現(xiàn)，重要貨幣市場基金主要在杠桿率、投資集中度、流動性受限資產(chǎn)等指標(biāo)上仍面臨一定的調(diào)整壓力。例如，杠桿率上，監(jiān)管要求，重要貨幣基金總資產(chǎn)不得超過基金凈資產(chǎn)的110%，上限低于普通貨基的120%；基金資產(chǎn)凈值連續(xù)20個交易日超過5000億元的，正常市場條件下不得開展債券正回購交易，即杠桿率需為100%。華創(chuàng)固收團隊測算，截至2023年末，7只重要貨基的杠桿率高于監(jiān)管上限，需要壓降402億元正回購以及對應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模。再比如，流動性受限資產(chǎn)上，監(jiān)管要求，重要貨幣基金主動投資于流動性受限資產(chǎn)合計不得超過基金資產(chǎn)凈值的5%，上限低于普通基金的10%。但根據(jù)2023年中報，12只重要貨基不滿足監(jiān)管要求。據(jù)華創(chuàng)固收團隊測算，主要是債券正回購交易中作為抵押的債券比例過高，需合計壓降約682億元正回購。但華創(chuàng)固收團隊認(rèn)為，重要貨基因監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提高需要直接壓降的資產(chǎn)占全市場比重較小，例如，為同時滿足杠桿要求和流動性受限指標(biāo)要求需減少814億元正回購和基金資產(chǎn)，為滿足投資集中度影響或需拋售15億政金債，均占全市場的比重偏小，資產(chǎn)拋售對市場的沖擊不大。